我国上市公司欺诈现象与防范措施

毕业论文

摘    要: 如何有效防备上市公司狡诈是当前我国资本市场开展面临的严重命题。客观刻意性、以外部中小投资者为狡诈客体、结果的严重性构成上市公司狡诈的中心要素。当前我国上市公司狡诈呈现狡诈类型多样, 同一公司重复狡诈及个人惩罚力度较轻等特性, 同时大股东、高管与外部的证券剖析师对上市公司狡诈具有重要影响。基于此, 应从法律法规、树立多元剖析师评价体系及引导长期价值投资理念等多方面采取措施, 有效防备上市公司狡诈。
 关键词: 公司狡诈; 大股东; 高管鼓励; 证券剖析师;
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 一、引言
近年来, 我国上市公司狡诈案件频发, 如金亚科技、长生生物、博元投资、欣泰电气等等, 这些案件给投资者形成宏大的损失, 形成恶劣的社会影响, 严重障碍我国资本市场的开展。中国证监会于2016起启动强迫退市制度, 包括上述企业在内, 近年有多家上市公司因涉嫌狡诈被启动强迫退市程序, 这是我国资本市场监管的严重进步。但是, 这些公司的股票均在案件事发后走出连续跌停板, 大局部中小投资者的损失已难以挽回。因而, 仅凭事后的退市制度难以充沛保证中小投资者的利益, 如何增强监管, 在事前防备上市公司狡诈的发作是当前我国资本市场开展的严重命题。
二、上市公司的定义与行为界定
目前, 国内学界实践上简直没有针对上市公司狡诈的研讨, 大局部相关研讨主要以“公司违规”或“财务作弊”为研讨目的, 这些研讨目的与公司狡诈并不能完整同等:财务作弊是典型的公司狡诈, 只是公司狡诈的类型之一;公司狡诈必然违背相应的法律法规, 但有些公司违规并不构成狡诈, 公司违规涵盖的范围大于公司狡诈。因而, 对上市公司狡诈停止明白的定义是停止相关研讨首要处理的问题。本文以为, 上市公司狡诈包含以下三个中心的要素, 这些中心要素也是区别上市公司狡诈与 (不构成公司狡诈的) 公司违规的关键所在: (1) 狡诈的施行主体存在客观上的刻意性。一些上市公司的违规行为是由于施行主体的失误或是公司管理不善形成的, 这些行为的施行主体并没有客观狡诈的企图, 因而并不能列入上市公司狡诈的行列。 (2) 狡诈的客体是广阔的外部投资者。上市公司狡诈的经济学实质是行为人以上市公司为载体, 完成资源从外部投资者向内部人的转移, 招致外部投资者利益受损。有些违规行为并不具备这一特征, 如一些普通会计处置不当, 仅仅是公司出于本身避税需求, 一些违规买卖是由于行为人误把“买入”当作“卖出”指令, 以及公司董秘离任三月期满仍未续聘形成违规等, 这些行为显然不存在狡诈投资者的企图, 难以构成公司狡诈。 (3) 可能形成愈加严重的结果。正是由于上市公司施行狡诈主体和客体的特殊性, 上市公司的狡诈行为可能形成 (比普通公司狡诈更) 严重的结果, 构成上市公司狡诈的第三个重要特征。由于上市公司的股票面向群众公开发行, 只需是具备根本民事才能的主体都能够持有上市公司的股票, 因而上市公司触及广阔外部投资者的利益, 上市公司狡诈形成的影响要远大于非上市公司的狡诈和普通的公司违规行为。
基于以上阐述, 我们以大局部研讨采用的国泰安违规行为数据库为根底, 剔除掉不构成公司狡诈的公司违规行为, 将上市公司狡诈行为归结为以下四类:
(1) 虚假披露。主要指公司在信息公开披露的过程中, 违背“不真实”的准绳, 所披露的信息存在捏造、伪造的成分。虚假披露的表现方式主要有财务作弊和虚假陈说两类:财务作弊是指公司对外披露的财务信息中存在虚假成分的情况;虚假陈说普通是公司为了维护股价等目的, 在陈说公司运营活动的相关严重事项中存在捏造、伪造或是夸大的状况。
(2) 坦白披露。主要指上市公司违背“不完好”的准绳, 关于负有公开披露义务的信息未披露的情况, 在买卖所或证监会的公开信息中又常被表述为严重遗漏。坦白披露有两种情形, 一种是公司关于正常运营中触及的一些负有披露义务的严重事项未予披露的情形, 公司运营活动自身并不违规。另一种是上市公司发作的一些业务与公司正常的运营活动无关, 或者是行为自身曾经存在违规或狡诈的嫌疑, 因而上市公司选择不予披露, 是一种“错上加错”的行为。常见的几种状况有:关联买卖不披露、占用公司资产不披露、违规担保不披露、擅自改动资金用处不披露等情况。
(3) 延迟披露。披露的信息内容普通没有伪造和虚拟的成分, 但由于披露时间不够及时, 构成狡诈。在资本市场上, 信息的及时性与真实性同样重要, 信息披露的早晚触及宏大的经济结果。延迟披露主要有三类:一是对上市公司严重事项未及时披露;二是定期报告延迟披露。普通在定期报告应当披露的时间, 市场会对定期报告披露的情况做出反响, 若披露不及时, 易招致提早获取信息的内部人士停止内情买卖;三是业绩修正预告的延迟披露。沪深买卖所均规则当公司年度业绩为亏损, 扭亏为盈, 或较上一年度同比变化50%以上时, 应当按时发布预告。再有, 假如上市公司披露业绩预告后, 又估计本期业绩与已披露的业绩预告差别较大的, 应及时登载业绩预告更正公告, 但有大量的上市公司不能及时发布更正公告。
(4) 违规买卖。除了在信息披露过程中的狡诈行动外, 股票违规买卖是上市公司狡诈的主要方式。依照买卖者类型, 违规买卖包括两类, 一类是内部人狡诈, 普通是公司高管或大股东违规买卖股票的情形。该群体凭仗信息优势停止内情买卖, 而让外部的中小投资者承当损失;另一类是由外部人违规买卖股票的行为, 也是大局部内情买卖和支配股价的方式。固然购置股票的是外部股东, 但是泄露内情音讯的常常是公司的内部人士, 内部人士很可能共享收益, 因而也属于上市公司狡诈的范畴。
 三、我国上市公司狡诈现状剖析
基于以上阐述, 本文以国泰安数据库为根底, 构建上海与深圳证券买卖所自成立以来的狡诈行为数据库, 发现我国上市公司狡诈总体呈现如下特征:
1. 上市公司狡诈的类型与方式呈平均散布。
从狡诈的总体类型看, 虚假披露、坦白披露和延迟披露均到达1 000起以上, 而违规买卖也到达825起, 散布总体较为平均。从详细的狡诈方式看, 虚假陈说的情况最多, 其次是违规买卖股票, 而其他类型的狡诈除了虚列资产和擅自改动资金用处均超越100起, 这标明我国上市公司狡诈的方式多种多样, 不存在某种突出的狡诈类型和方式, 这就使得难以将有限的监管资源集中于特定的狡诈方式, 给监管形成了相当大的艰难, 这也是我国上市公司狡诈屡禁不止, 以至愈演愈烈的重要缘由之一。
2. 同一同案件常常多种狡诈方式并存。
经统计, 我国上市公司总共发作狡诈事情3 616起, 而依照狡诈类型汇总4 837起, 这是由于大量的个案中多种狡诈行为并存形成。在有些个案中, 不同的狡诈行为间互为关联。比方上市公司自身曾经发作了违规买卖、占用公司资产、擅自改动资金用处等状况, 构成狡诈, 随后在信息披露时选择延迟披露或者坦白披露再次狡诈;而在有些个案中狡诈行为之间互无关联, 例如既在财务报表的披露中作假, 又同时停止违规买卖等。这标明我国上市公司有相当多个体的狡诈水平十分严重。
3. 同一家公司重复狡诈。
经过统计, 一切狡诈案件总共触及1 504家上市公司。而发作狡诈事情超越1起的上市公司有838家, 超越一半的上市公司存在“一犯再犯”的情况。排名第一的正是被首个强迫退市的博元投资, 该公司自2011年借壳上市起, 直至2015年最终案发, 除2012年外, 每年均被曝光有狡诈行径, 且2011年、2015年内屡次因狡诈遭到处分。详细狡诈行为触及违规买卖股票、内情买卖、违规担保、虚拟利润、虚假陈说、延迟披露、坦白披露, 包括简直一切狡诈类别。博元投资的前身为华源制药, 从2006年至2011年也简直年年发作狡诈事情。博元投资和华源制药总共发作狡诈事情14起, 而其他排名前30位的上市公司的狡诈总数也均在8起以上。
4. 对个人的惩罚力度较轻。
目前对上市公司狡诈的惩罚措施除了没收非法所得收入外, 主要包括正告、谴责、责令整改、通报批判、罚款等方式。经过对样本的阅读, 本文发现狡诈行为人承当的本钱存在两个“不对称性”: (1) 行为人由于狡诈而承当的本钱与投资者的损失不对称。当前监管部门除了对违规买卖的个人罚款数额较高外, 对信息披露过程中狡诈的义务人罚款绝大多数未超越百万。狡诈形成的公司市值变动常常数以亿元计, 因而固然投资者发作的损失难以准确估量, 但能够估计的是行为人的罚款与投资人的总体损失相比微乎其微。 (2) 狡诈主体个人的收益与本钱不对称。假如狡诈不被发现, 狡诈行为人常常能够借助上市公司取得宏大收益, 假如狡诈被发现, 狡诈的本钱却主要由上市公司承当。狡诈行为必然是以“人”的意志主导并施行的, 上市公司只是狡诈行为的载体。个人收益与本钱的不对称性形成的结果是对行为人无法构成足够的震慑。这也很可能是大量上市公司“一犯再犯”的主要缘由之一。
 四、上市公司管理与上市公司狡诈
虽然狡诈是一种个人颜色浓厚的行为, 行为人狡诈的动机多种多样, 但不同的公司管理环境能够起到促进或抑止的作用, 招致狡诈呈现一些群体性特征, 本文从如下三个方面剖析当前我国市场环境下, 上市公司管理与公司狡诈的关系:
1. 大股东与上市公司狡诈。
我国上市公司大股东同西方国度相比, 国有性质的企业较多、股权集中度较高是两个典型特征。从我国资本市场现状看, 首先, 民营企业较容易狡诈。虽然由于一切者在位缺失问题, 股改前的国有企业比民营企业发作狡诈的可能性更高 (梁杰等, 2004) , 但股权分置变革有效改善国有企业公司管理 (廖理等, 2008) , 从股改后的情况看, 暴显露狡诈性质恶劣的上市公司狡诈主要以民营企业为主。其次, 从股权比例看, 大股东对公司狡诈的影响因范围而异。大股东决议能否狡诈取决于价值偏好。注重短期价值的投资者基于可在狡诈事情曝光前完成减持的预期, 尽力促使公司更多的参与狡诈活动, 在短期内疾速拉高股价获利。与之相反的是, 长期投资者由于愈加注重公司长期稳定的开展, 尽量防止狡诈活动损伤公司的长期价值 (Peng&R觟ell, 2014) 。我国股市长期存在上市公司“壳”资源稀缺的现象, 特别是关于市值较低的公司而言, 大股东应用“壳”价值炒作的利益远高于依托公司长期稳定开展取得的收益, 大股东持股比例越高, 越易于支配公司行为, 越容易发作狡诈活动。
2. 高管鼓励与上市公司狡诈。
两者之间的关系主要表现在绩效鼓励对上市公司狡诈的诱导作用。自2005年起, 我国资本市场开端大范围试行绩效薪酬鼓励制度, 鼓励的方式包括与绩效挂钩的薪酬制度, 股权授予方案及期权授予方案等。制度设计的初衷是鼓励高管提升业绩, 效劳于公司的生长与开展, 但由于公司业绩与公司股价亲密相关, 在股市的“放大”效应下, 绩效鼓励成为了一把“双刃剑”:自我国施行绩效鼓励以来, 既显着的进步了公司业绩 (方军雄, 2009) , 又对公司狡诈起到显着的诱导作用, 特别是高管持有股票在限售期降临前, 或期权行权期前, 是公司狡诈的高发时段 (赵栩和马奔, 2018) 。
3. 外部管理与上市公司狡诈。
除了公司内部管理影响公司狡诈, 外部管理与公司狡诈的关系同样严密, 主要表现在外部市场主体能否可以有效、及早发现公司狡诈行为。在我国资本市场, 最复杂的外部管理角色是证券剖析师。作为投资者与上市公司之间的信息纽带, 对上市公司真实信息停止搜集、研讨和发布, 降低上市公司与投资者之间的信息不对称水平, 扮演好外部监视主体的角色, 是剖析师的应有义务, 公司狡诈显然属于剖析师应披露的重要内容, 但在当前我国资本市场环境下, 剖析师可能无法保证信息的独立性。机构投资者在证券公司的分仓佣金是剖析师重要的收入来源, 由于我国缺乏做空制度, 剖析师只能经过“做多”公司股票进步个人收益, 因而在证券公司、机构投资者的压力下 (Hong&Kubik, 2003) , 剖析师倾向于在一定水平上坦白对公司不利的信息, 发布偏积极的研讨报告 (吴超鹏等, 2014) , 扭曲上市公司与投资者之间的信息传送, 招致股价高估现象。此外, 各类剖析师排名对剖析师的名誉与个人生活具有重要影响, 而这些排名的投票权同样控制在各类机构投资者手中, 愈加剧了剖析师对信息传送的扭曲水平。因而, 剖析师难以在揭露上市公司狡诈的过程中发挥重要的作用。
 五、有效防备上市公司狡诈的倡议与对策
1. 明白界定上市公司狡诈的行为, 加大惩罚力度。
当前尚无任何法律法规对上市公司狡诈有明白定义, 各监管方主要根据相关法律法规以上市公司违规行为为监管对象。但是, 如前文所述, 上市公司狡诈与普通的公司违规相比, 性质愈加恶劣, 形成的结果更为严重, 同时当前对个人的惩罚力度较弱。因而, 法律法规有必要对上市公司的狡诈行为停止明白定义, 与普通的违规行为予以辨别, 加大对狡诈个体的惩罚力度, 防止由上市公司替代个人承当过多本钱, 对行为人构成有效震慑, 完成有效的事前监管。
2. 引导树立多元化的剖析师评价体系。
证券剖析师之所以缺乏揭露上市公司狡诈的积极性, 缘由之一是市场权威的证券剖析师评价体系如新财富、水晶球等投票权都控制在机构投资者手里, 而机构投资者主要关怀的是股票短期的涨幅。由于担忧狡诈事情曝光招致股价下跌, 进而影响个人职业生活, 证券剖析师即便发现公司内部存在狡诈活动, 也缺乏积极揭露的动机。因而, 有必要丰厚、树立多元化的证券剖析师评价体系, 引导市场对剖析师评价的多重规范, 将能否能在揭露上市公司狡诈方面做出突出奉献也作为评价剖析师的重要考量, 使剖析师除了依托引荐股价上涨的公司之外, 经过挑选出质量低劣的公司, 降低投资者的本钱与风险, 同样也可取得职业提升。
3. 加快做空制度的完善与开展。
缺乏充足的股票做空手腕, 使剖析师不能从揭露上市公司的弊端中取得足够的个人收益, 是招致剖析师缺乏揭露上市公司狡诈积极性的另一重要缘由。固然我国自2010年起开端推行融资融券制度, 但在实践的买卖中, 融券买卖的范围与融资买卖相比简直可疏忽不计。在兴旺国度的资本市场, 做空买卖十分普遍, 正因而降生了如浑水、香橼等着名的做空机构。这些机构在经过做空上市公司获巨额财富的同时, 实践上能够优化市场资源配置。存在狡诈活动的上市公司常常在暴露前股价大幅上涨, 开展做空机制能够引导以剖析师为代表的市场信息发掘者, 积极揭露上市公司的狡诈活动, 使狡诈行为在股价大肆上涨之前尽早暴露, 防止风险的过度累积给投资者带来愈加严重的损失。
4. 引导长期价值投资的理念, 发挥大股东积极的管理作用。
公司狡诈行为常常能够在短期内使公司股价快速上涨, 但由于资源的期限错配, 损伤公司长期价值。我国股票市场从树立起就被浓厚的投机颜色所包围, 真正坚持长期价值投资理念的投资者屈指可数, 这样的市场气氛就必然会孕育出大量的上市公司狡诈事情。从理论来看, 普通秉承长期价值投资理念的公司常常也是狡诈事情发作较少的公司, 公司大股东也经过公司长期良性的开展取得巨额的报答。因而, 一个被长期价值投资理念为主导的市场, 不只有利于降低公司狡诈发作的数量, 维护中小投资者, 本质上对大股东也是最优选择。因而, 监管层一方面应当对那些公司管理良好的大企业予以合理的维护和正面的宣传, 树立示范效应, 引导大量中小企业专注于企业实体的开展, 走长期稳定开展的道路, 另一方面对中小公司大股东歹意炒作股票的行为停止愈加严厉的打击。
参考文献:
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[4]方军雄.我国上市公司高管的薪酬存在粘性吗?[J].经济研讨, 2009, 44 (3) :110-124.\
[5]梁杰, 王璇, 李进中.现代公司管理构造与会计作弊关系的实证研讨[J].南开管理评论, 2004, (6) :47-51.
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[7]Hong, H., Kubik, J.D.Analyzing the Analysts:Career Concerns and Biased Earnings Forecasts.The Journal of Finance, 2003, 58 (1) :313-351.

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作者: sq

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