股权分置改革实施10年以来证券市场变化

毕业论文

摘    要: 2005年我国开端实行股权分置变革, 该政策有利于处理我国证券市场上存在的歹意圈钱, 市盈率过高以及市场定位含糊的问题, 优化股权构造, 促进了我国证券市场的安康开展, 但同时也存在一些后遗症。本文依据股权分置变革前后证券市场的状况, 剖析股权分置变革政策施行以来10年间证券市场的开展变化。
关键词: 股权分置; 非流通股; 市盈率; 证券市场; 股权构造;
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1、 股权分置变革的提出与开展
广义的证券市场指的是一切证券发行和买卖的场所, 狭义的证券市场指的是资本证券市场、货币证券市场和商品证券市场, 是股票、债券, 期货、期权等证券产品发行和买卖的场所。在本文中主要以股票这一典型证券产品作为代表停止研讨。
我国的股权分置变革政策的提出与开展可分为三个阶段。
第一阶段是股权分置问题的构成。在我国证券市场构成初期, 国有股不流通。缘由在于当时我国的证券市场正处于国有企业变革和股份制变革的试点过程, 同时变革初期认识形态的争议也招致国有股在市场缺乏流通的外部言论环境。关于国有股的定义和流通限制的政策在中央政府和部门行政法规中也没有得到完整的表现, 这就招致了对市场功用和定位的不分歧以及对股份制认识的不统一, 由此提出了股权分置的问题。[1]
第二阶段是开端触动股权分置变革问题。在这一阶段我国推进了国有股减持的探究性尝试。2001年6月国务院发布的《减持国有股筹集社会保证资金管理暂行方法》, 旨在完善社会保证体制, 开辟社会保证资金新的筹资渠道, 支持国有企业的变革和开展。该方法经过向社会公众及证券投资基金等公共投资者转让上市公司 (包括拟上市公司, 下同) 国有股的行为来处理国企变革与开展资金需求的问题[2]。但由于该方法在施行过程中存在问题, 仅施行了4个月就宣布暂停。
第三阶段是股权分置变革正式启动。2004年1月31日, 国务院发布《国务院关于推进资本市场变革开放和稳定开展的若干意见》, 盘绕着党的十六大和十六届三中全会的政策肉体, 就推进资本市场的稳定开展, 共提出9点意见, 其中关于股权分置的问题提出要标准上市公司非流通股份的转让行为, 避免国有资产的流失, 同时在处理该问题时也要尊重市场规律, 有利于市场的稳定, 实在维护投资者特别是公众投资者的合法权益。[3]
随后我国证监会出台的一系列法律文件让股权分置变革进入一个新阶段。截至2016年12月31日, 沪深两市上市公司共有2573家公告减持, 累计公告减持股数为1302.85亿股, 占累计解禁一切限售股27480.17亿股的比例为4.74%, 累计减持市值为17091.26亿元, 占累计解禁一切限售股市值266853.81亿元的比例为6.40%。[4]
2、 股权分置变革对市场的影响
股权分置是指A股市场上的上市公司将其股份依照能否在证劵买卖所上市买卖分为流通股与非流通股。关于股权分置政策的施行让中国金融市场一度堕入窘境, 但随后关于股权分置政策的变革, 使我国证券市场在完善经济资源的配置上有了本质性的开展, 处理了例如上市公司大股东歹意圈钱, 股票市盈率过高以及市场定位含糊的问题, 从而优化股权构造, 另一方面股权分置变革还存在局限, 给我国的证券市场带来了包括市场供需失衡、股东利益抵触及企业控制权僵化等后遗症。
2.1、 股权分置变革的积极影响
2.1.1、 有利于处理歹意圈钱的问题
首先剖析股权分置形成上市公司股东歹意圈钱这一现象。由于股权分置将A股市场的上市公司股票依据能否能在证券市场上买卖分为流通股与非流通股。由于股东关于流通股与非流通股的持股本钱不同招致其利益分红存在很大的差别。非流通股普通以不动产或是无形资产入股, 其持有本钱低, 而流通股多以资金入股, 例如上市公司的融资计划, 多是流通股股东以高价入股, 其持有本钱远高于非流通股股东, 以至是非流通股东持有本钱的好几倍, 但是由于股份公司分红实行“同股同权”的政策, 招致前者与后者的得到的利益相同, 但是由于本钱的差别, 从而前者的净利润常常高于后者。[5]因而, 上市公司关于流通股的定价常常采取高价的方式来取得更高的利益, 久而久之, 产生了歹意圈钱这一扰乱证券市场次序的行为。
当处理了股权分置这一问题时, 就能够使非流通股东与流通股东的持股本钱分歧, 这样在同股同权的分红方式下, 使得流通股股东与非流通股股东的利益相同, 抑止非流通股股东的圈钱行为。
2.1.2、 有利于缓解市盈率虚高问题
市盈率的降低主要表现在证券市场的定价上。关于证券市场的定价分为两方面定价:一级市场定价与二级市场定价。关于上市股票普通实行三种定价方式:市盈率法, 净资产倍率法, 股利贴现定价法。市盈率法是依据发行人盈利状况计算发行的股票的每股收益, 然后依据二级市场的均匀市盈率、发行人的行业情况、运营情况和将来的生长状况拟定其市盈率, 然后将二者相乘, 从而得出新股发行的参考定价。[6]但是由于证券市场存在的歹意圈钱行为, 使得上市公司的非流通股东关于流通股的定价实行高股价的定价方式, 借以低投入, 高收益的办法来获更多的利益, 招致市盈率价钱上升, 由于投资者在市场上信息获取不充沛, 对市场动态缺乏理解, 因而容易给投资者形成错觉, 形成市场次序紊乱, 影响市场的安康开展。
要处理这一问题, 必然要处理证券市场市盈率虚高的问题, 首要问题就是要处理股权分置问题。

有上述公式可知主要影响市盈率上下的要素为价钱与收益。均匀市盈率的主要影响要素是市场的总市值与总收益, 非流通股低投入, 高收益的特性使其均匀市盈率过高, 因而为理解决这个问题从本源动身就是经过股权分置变革能够降低流通股的定价从而降低非流通股股东的收益, 降低了流通股的持股本钱, 使得流通股股东的盈利率上升, 非流通股股东的盈利率降低。由于非流通股股东降低的盈利率远大于流通股股东进步的盈利率, 因而降低整个市场的盈利率, 进而处理市场市盈率虚高的问题, 使得市场中的投资者可以取得较为合理的投资收益信息, 减少由于市盈率虚高形成的市场紊乱状况。
2.1.3、 有利于优化股权构造
2005年6月至2006年4月是股权分置的变革施行最主要的阶段, 截至2006年10月, 沪市进入股改或者完成股改程序的公司共721家, 总市值占全部应股改总市值的94.5%。
在股权分置下, 上市公司的股权大多集中于第一大股东, 呈现出“一股独大”的形势, 高峻 (2009) [7]剖析了股改前我国的上市公司第一大股东的持股均匀比例, 数据显现, 在股改前, 第一大股东的持股比例高达43.06%, 前五大股东的持股比例之和高达60%, 也就是说在该种股权构造下, 其他股东对第一大股东简直没有约束力。
股权分置变革施行后, 使该现象逐步得到缓解。
由于股权分置变革的施行, 使得上市公司的非流通股大多转化成流通股停止买卖, 从而改动了非流通股股东取得收益方式, 因其分散了大股东的股权, 招致其持股比例降落, 增加了其他股东对其的制衡力, 不只减少了其为了满足本身的利益请求而损伤上市公司利益的可能性, 更使得大股东更多关注公司的久远利益开展, 也减少了控股股东对其他中小股东利益的侵占。
同时, 股权分置变革也影响了上市公司的股利分红政策。股权分置变革之前, 上市公司其他股东对控股股东短少制衡力, 关于股利分红采取“同股不同权”的不合理的分配政策, 减少了其他非控股股东与流通股股东的收益。施行股改政策后, 增加了对控股股东的制衡力, 减少了不标准的分红行为, 有助于证券市场的安康开展。
2.2、 股权分置变革的消极影响
2.2.1、 形成市场供需失衡
在股权分置变革的施行下, 市场上原有的三分之二非流通股股票大多解禁成为流通股, 招致市场上的股票数量暴增。在股权分置变革的前期, 流通股数量的增加使股票的价钱上升, 股市行情高走。在羊群效应的行为的影响下, 呈现了全民炒股的热潮, 市场上的股票呈现供不应求的状况使得股票需求与价钱同步上升, 2005年5月至2007年10月, 上证指数从998点上升到6124点。
但是随着变革的持续停止, 流通股的数量越来越多, 投资者投资热潮一过, 市场上就容易呈现股价下跌的状况。2007年10月至2008年11月, 上证指数从6124点降落到1664点。在2008年的金融危机加剧通货收缩的状况下, 股民关于股市的热情降落, 但股票的供给一直处于大幅增加的状态, 当股票供过于求时, 就会再一次呈现市场的供应不均衡, 招致股票价钱下跌, 容易使市场呈现长时间的股票价钱走低, 影响市场的安康开展。
2.2.2、 产生股东利益抵触
股东利益问题表现在流通股股东与非流通股股东的利益问题。在长期股权分置的状况下, 非流通股股东以“低投入, 高收益”的方式取得企业的股份与控股权, 因而流通股股东以为在利益分配上存在大量的不合理。
在这次股权分置变革中, 证监会明白指出关于流通股股东的补偿问题, 但是在补偿的细节上, 文件并没有给出详细的补偿措施, 而是由各个公司本人决议关于流通股股东的补偿方式, 补偿计划需有三分之二的流通股股东与三分之二的全体股东同意方能实行。该政策的推出可以制衡流通股股东与非流通股股东的权利分配, 让各个公司分离本人的实践状况制定出合适本公司的补偿计划, 有利于降低上市公司在利益补偿问题上的支出。
为了让股改政策可以顺利地实行, 非流通股股东关于补偿问题做出较大的退让, 据统计, 流通股股东取得补偿的股份数均匀到达流通股总量的30%。局部流通股股东关于其所获补偿数照旧表示不能赞同, 但非流通股东也表示其利益遭到了损失, 在双方都不愿意妥协的状况下就容易激化矛盾。
2.2.3、 招致企业控制权僵化
在股权分置的方式下, 上市公司非流通股股东的控股权明显, 关于严重事情决策第一股东具有相对完整的决议权。股权分置变革后, 大小股东之间的制衡力增加, 中小股东也具有企业严重事情决策的投票权。
股权分置变革施行后, 由于后期市场股票的供需不均衡, 股价下跌, 企业资金供应缺乏, 消费力降落, 企业利润降低, 股东的股利减少, 流通股股东选择低价兜售, 资金供应一直缺乏, 构成循环。久而久之, 一些上市公司容易在股权分置的潮流下, 无法继续完成盈利。
普通来说, 关于具有潜力但是由于管理不善而面临倒闭的企业, 市场上会经过收买兼并的方式来改动企业的控股权, 使有才能的股东取代没有才能的股东, 改进公司的管理构造, 从而使得企业盈利由亏转赢。
但是由于股权分置的方式并不支持上述方式, 市场上有才能的大股东无法经过股份收买兼并替代没有才能的股东, 无法控制企业的控制权, 不能经过改动消费形式来改动原有的开展形式, 促进公司消费力的开展, 这些有潜力的公司在“适者生存, 不适者淘汰”的市场竞争机制下无法生存, 久而久之, 股市价钱一再下跌, 招致市场次序的紊乱。
表1 2004年—2005年上海证券买卖所上市买卖各类证券统计
表1 2004年—2005年上海证券买卖所上市买卖各类证券统计
表2 2010年—2015年上海证券买卖所上市买卖各类证券统计
表2 2010年—2015年上海证券买卖所上市买卖各类证券统计
3、 实证剖析
为了比照在2005年实行的股权分置变革对证券市场产生的变化, 选择上市证券总数、发行数量、流通数量、市值总价、流通市价、市场比率、解禁的存量限售股份这七项数据的变化来反映流通股与非流通股的变化。由于股权分置变革是从2005年开端正式施行的, 为了愈加细致的看出流通股与非流通股的变化, 选取上海证券市场2004年至2015年这11年的数据, 股改施行前一年与施行后十年, 时间具有连接性。
3.1 2004年至2015年市场概略
表1中的数据均来自于上海证券买卖所的统计年鉴。
关于表格中的指标做以下阐明:
统计范围:在上海证券买卖所上市买卖的各类证券, 包括普通股、优先股、基金、政府债、公司债、债券回购、期权等。
统计日期:当年的一整个会计年度既1月1日至12月31日。
数据类型:证券数目、股本、市值等为月底或年底的时点数, 不具有可加性。
误差:本年鉴数字采用截尾方式计算, 个别数字采用四舍五入方式计算。由于舍入误差, 分类数字之和一定等于总额数字。
市价总值:指在买卖所上市的证券在某一时点按市价与发行数量计算的总金额:
Σ (市价×发行数量) 。
流通数量:指在买卖所上市证券的发行数量中可流通买卖的数量。
流通市值:指在买卖所上市的证券在某一时点按市价与流通数量计算的总金额:
Σ (市价×流通数量) 。
表1和表2[8]是上述11年间在证券市场的买卖概略。在表中我们能够看到一些根本方面的改动。自2007年起, 统计数据中包含理解禁限售股份, 限售股份是指跟流通股同股同权但持有本钱低于流通股的非公开买卖股票。
3.2、 实证阐明股权分置变革对市场的作用
3.2.1、 股票发行数量增长比率增加
2004年至2005年间股票的发行数量增长比率为6.86%, 05年实行股改后, 当年的股票发行数量增长率为104.65%, 大大超越前一年的增长率。关于流通股的发行数量增长的百分比从04年的14.24%增长到了44.41%, 之后的十年里也都以较高的增长程度增长。
3.2.2、 市盈率虚高现象得到缓解
市盈率虚高容易招致投资者由于非理性投资行为停止羊群投资。2004年的市盈率是到达24.23%, 股权分置变革停止后, 2005年市盈率就降落到16.33%。2006年与2007年是股权分置变革施行最炽热的两年, 在这两年里, 进入股权分置变革的公司数大大提升, 市场上的流通股的供应不能满足投资者的需求, 因而呈现市场上股票供不应求状况, 在市场逐渐稳定开展的环境下, 市场的市盈率在2006年上升到33.3更是在2007年到达了59.24的高程度。2008年呈现的金融危机使我国的证券市场遭到重创, 在世界经济不景气, 国内货币呈现通货收缩的状况下, 我国的证券市场股票均匀市盈率与2007年相比降落了44.39个百分点。
不可承认的是证券市场在股权分置的状况下容易呈现市场的供需不均衡, 在股权分置变革的后几年, 市盈率坚持在相对平稳的状态, 降低了市盈率虚高现象的呈现。
3.2.3、 解禁的限售股份照旧增加
除2009年至2010年, 解禁的存量限售股份减少, 其他年份的解禁的存量限售股份数都在增加, 从总体的数据来看, 年度解禁的限售股份相对减少, 卖出的已解禁限售股份数占解禁的存量限售股份的比例也在减少, 这阐明, 关于增加的股票数量, 没有相应的需求增长, 久而久之, 会招致市场上不受喜爱的股票股价下跌, 关于活动性差的公司, 一旦资金链呈现问题, 就很容易堕入破产的地步。
4、 结论
股权分置变革还在继续停止, 对我国证券市场的安康稳定开展具有重要的意义, 但同时也会带来一些不利影响。优化股权分置变革, 消弭产生的不利影响对我国证券市场的开展具有深远的意义。总之, 关于股权分置变革优化市场的次序应继续坚持, 但我们更需求着眼于对证券市场带来的不利变化, 继续坚持并且优化股权分置变革措施。
参考文献:
[1]陆一.国有股不流通的由来[EB/OL].http://www.ftchinese.com/story/001042747, 2012.01.17.
[2]国务院关于印发减持国有股筹集社会保证资金管理暂行方法的通知 (国发[2001]22号) [R].http://www.ssf.gov.cn/xxgk/flfg/200904/t20090427_910.html, 2009.04.27.
[3]关于推进资本市场变革开放和稳定开展的若干意见 (国发[2004]3号, 2004年1月31日) [R].http://www.shui5.cn/article/6b/24945.html, 2009.08.18.
[4]西南证券–2016年减持剖析:2016年公告减持市值2723.24亿元, 2017年预估为3400亿元【投资战略】[EB/OL].http://istock.jrj.com.cn/article, yanbao, 30015991.html2017.01.03.
[5]刘晓梅.股权分置与股权构造优化[J].经济协作信息, 2015 (18) :40.
[6]股票的三种定价办法[EB/OL].http://www.sohu.com/a/100988486_399100, 2016.07.04.
[7]高峻.股权分置变革、股权构造与现金股利政策研讨_[D].湖北:华中科技大学, 2009:31-42.
[8]2004年至2015年上海证券市场统计年鉴[A].上海证券买卖所.

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作者: sq

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